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西方企业为什么经常重组,教您看懂美国历次兼并重组浪潮的内幕

时间:2021-07-12 22:02:59

兼并重组既是企业适应社会化大生产要求,实现资本集中和规模化生产的战略扩张模式,也是实体经济实现结构优化和动能转换的经济改革路径。纵观美国百年并购史和并购浪潮[1],在不同的经济发展阶段,经济运行中的突出矛盾和重大问题都得到了很好的解决,美国形成了坚实的经济基础、强大的资本市场和健全的法律监管体系,对于当前深化供给侧结构性改革具有现实意义,也为大家判断市场机会、制定经营策略提供了参考。

教您看懂美国历次兼并重组浪潮的内幕

一、美国历次兼并重组浪潮与历史逻辑

兼并重组作为一种外延扩大再生产的手段,最早出现在美国。经过五波并购,美国穿越了横向、纵向、多元化、拆分、战略等多种M&A模式,实现了实体经济产业链的融合演进,推动了企业组织能力的发展演进,推动了业务范围的国际化、全球化。可以说,美国M&A的历史就是一部美国经济发展史。

(一)第一次并购潮:破解产能过剩和恶性竞争,规模经济推动横向并购

从1895年到1904年,经历了南北战争的美国走上了快速发展的道路,迅速超越英国成为世界经济第一大国。但当时的美国市场经济还处于发展初期,盲目建设、重复投资的现象屡见不鲜。固定资本过度投资导致产能过剩,企业借助残酷的价格战激烈竞争。当所有企业都无利可图时,市场规则迫使企业寻求与同类型企业的横向整合。美国经济的快速增长使得企业通过规模经济实现快速增长成为可能。

近十年来,美国每年约有300家企业因并购而消失,被并购企业总资本高达69.13亿美元,造就了美国钢铁、美国烟草、杜邦等一大批知名大企业,产生了三大成果:

一是形成产业垄断。1901年,钢铁、造纸、运输设备等行业的集中度分别达到79%、71%和57%。据不完全统计,合并形成的93家公司中,72家对各自行业的市场控制力高达40%,其中42家超过70%。

第二,现代公司制度的出现。以美国新泽西州发布的《控制公司法》为标志,美国允许企业依法持有其他企业的权益,公司类型最终突破了普通法的限制,从基于协议的合伙和信托扩展到基于权益的控股公司,对并购起到了很大的促进作用。

第三,它催生了一个面向公众的投资市场。M&A融资规模巨大,银行信贷无法满足需求。为此,M&A保荐人和银行家向公众发行大量股权,收购某一行业的众多企业,形成巨型公司。这些投资股份在证券市场上转让和流通,为被收购企业的M&A发起人和控制人提供了套现的渠道[3]。作为M&A的重要推动者,金融资本扮演着投资银行中介和金融中介的双重角色[4]。

可以说,美国的第一波M&A比此后的任何一波都重要。它不仅确立了美国以超大型公司为主的现代产业结构,还推动了传统公司法的巨大变革和大众证券市场的兴起,因此被称为“世纪并购”。

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(二)第二次并购潮:降低交易成本,寡头垄断推动纵向并购

20世纪20年代至30年代,第二次工业革命使美国经济进入繁荣的十年,汽车、电力、住宅建设、零售等新的商业形态相继出现。此后,美国经济结构从重工业化转向消费化。第一波并购所形成的资本和劳动密集型产业迫切需要通过市场化的方式消化巨大的生产能力

在此期间,虽然并购规模有所下降,仅占投资市场总市值的10%左右,但被并购企业约1.2万家,是第一波并购的两倍多。企业通过并购进入原材料生产、零部件供应等上游领域,或进入运输、销售等下游终端领域,产生两大结果:一是完成行业从垄断到寡头的转变。受反垄断法约束,被兼并企业在行业中的份额大幅下降。中型企业通过并购增加了行业集中度,大型企业通过纵向并购实现了纵向整合,避免了垄断嫌疑。

钢铁、铝及铝制品、石油、食品、化工、交通设备、汽车等行业并购较为活跃。二是公司制度创新。一方面,随着企业通过纵向并购进入更丰富的生产领域,对管理者的依赖逐渐加强,导致企业经营权和所有权分离。另一方面,企业内部组织结构发生了变化,从按照产品运行线建立的U型组织结构,转变为多产品、规模化、复杂性更好的M型结构,形成了金字塔形的控股公司结构。

第二波并购后,企业库存管理和销售的效率得到了显著提升。生产单一产品的企业通过纵向整合,逐渐成为多产品、集团化运作的大型企业集团。纵向M&A可以通过开放产业链,降低交易成本,更好地保证大企业实现规模经济。

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(三)第三次并购潮:提升效率降低风险,范围经济[5]推动多元化并购

从1960年到1970年,二战后迅速形成的全球市场给美国商界带来了难得的机遇。与此同时,以原子能、电子、航空航天为代表的第三次科技革命开始兴起,美国经济进入黄金发展期。前两次并购后,各大行业形成了寡头垄断格局,行业内部和上下游之间的并购机会很少。但部分行业已开始出现持续产能过剩、利润率下降的情况,实施与主营业务无关